兴业证券8月7日发布报告称，公司不锈钢泵下游应用广泛，楼宇供水、工业供水、净水处理等各个领域都有应用，受宏观经济弱复苏影响，公司不锈钢泵产品收入也由去年10%以下的低速增长恢复至平稳增长。报告摘要如下：

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布2013年半年报，实现营业收入、营业利润与归属于母公司股东净利润分别为5.44 亿元、7445万元与6226万元，分别同比增长25%、34%与28%，半年EPS0.43元。

　　点评：

　　公司传统不锈钢泵产品保持平稳增长，而SJ系列、TD系列等近几年推出新产品快速增长，同时受原材料价格下降，公司产品结构调整等因素影响，毛利率大幅提升，总体业绩符合市场预期。

　　传统不锈钢泵产品平稳增长，新产品快速增长。

　　上半年公司实现销售收入5.44亿元，同比增长25%。其中传统不锈钢泵CDL系列与CHL系列收入占比分别为52.2%与11.8%，分别同比增长14%与12%。公司不锈钢泵下游应用广泛，楼宇供水、工业供水、净水处理等各个领域都有应用，受宏观经济弱复苏影响，公司不锈钢泵产品收入也由去年10%以下的低速增长恢复至平稳增长。

　　TD管道泵、SJ深井泵等近几年推出的产品继续高速增长。上半年TD管道泵与SJ深井泵收入占比分别为7.4%与2.6%，分别同比增长57%与27%，继续保持了快速增长态势。

　　大泵业务开始贡献收入，但规模因素影响盈利能力较低。上半年中开泵收入占比已经提高至3.45%，南方长河上半年基本实现盈亏平衡。目前公司大泵订单充足，我们预计全年大泵有望贡献收入6000万元左右。

　　产品结构变化与原材料价格下降助力毛利率提升。

　　上半年公司毛利率37.11%，同比大幅提高2.72%。公司在国内不锈钢泵领域拥有较强定价权，盈利能力变动主要受原材料价格、产品结构影响。公司通过不断研发，淘汰小流量的低毛利产品，加大大流量高附加值的产品占比来维持传统不锈钢泵毛利率。另外上半年钢材、漆包线等原材料价格平稳也有利于产品毛利率提高。

　　销售费用率下降，但研发费用与人工成本增加导致管理费用率上升。

　　上半年公司销售费用6171万元，同比增长23%，但由于收入规模增加，公司销售费用率下降0.17个百分点至11.34%。上半年公司管理费用6079万元，同比增长44%，公司管理费用率上升1.48个百分点至11.17%，管理费用大幅增加的主要原因为公司研发费用、折旧摊销及管理人员人工薪酬等增加。

　　回款保持良好，应收账款周转率进一步提高。

　　公司应收账款1.05亿元，同比增长17%，应收账款周转率5.56次，同比提高0.36次。公司销售商品收到的现金与营业收入的比值为113%，保持了良好的销售回款。公司存货2.9亿元，较年初增长42%，同比增长52%，库存周转率下降0.24次至1.39次。存货增加的主要原因为公司销售规模扩大，尤其是大泵等产品快速增长，公司原材料及在产品增加。

　　预计公司2013-2015 年归属于母公司股东净利润1.52亿元、1.94亿元与2.49亿元，对应每股收益分别为1.06元、1.35 元和1.73元，分别同比增长25.8%、27.4%与28.4%，当前股价对应2013年PE 为26.4倍，PB 为3.2倍，维持公司“增持”评级。